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今年5月，中國人民銀行行長周小川在舉行的“一帶一路”國際合作高峰論壇上指出，要運用開發性金融助力“一帶一路”資金融通，“一帶一路”建設具有項目回收周期較長、資金需求規模巨大等特點，而具有市場化運作、財務可持續和註重長期投資等優勢的開發性金融可在其中發揮重要作用。中國人民銀行副行長殷勇
8月12日，中國人民銀行副行長殷勇出席首屆中國金融四十人伊春論壇，就“開發性金融與 一帶一路 建設”發表主旨演講“優化開發性金融模式，更好服務“一帶一路”建設”。
演講中，殷勇指出，“一帶一路”建設的資金需求量大，按比例推算，“一帶一路”全部覆蓋區域中的基礎設施投資缺口將會超過每年6000億美元。而傳統開發性金融模式難以滿足需求——資金未能發揮杠桿效應、“保本微利”隱含巨額暗補、容易造成攀比和賴賬等問題。
對此，殷勇列舉瞭一些值得參考的案例：2007年以“註資+擔保”的美國次貸危機資產救助模式TARP、利用杠桿撬動大量社會資本的歐盟容克計劃，和撬動私人資金、倒逼改革的國際貨幣基金組織救助貸款方法。殷勇認為，對於中國“一帶一路”的資金問題，應該發揮杠桿作用，提升開發性金融效力。
在“一帶一路”建設中，各類風險不容忽視。沿線國傢主權評級普遍較低的主權風險、多數沿線國傢經濟相對不發達，轉軌面臨挑戰的轉型風險、沿線國傢政治、宗教矛盾較多的事件風險，和一般項目規模大、周期長和執行難的項目風險。
殷勇表示，發揮資金的杠桿效用以後，就可以運用分散化的手段完善一帶一路開發性融資的風險管理，有限的開發性金融資金，就可以避免集中在少數大型項目上。同時運用分數化手段，防范開發性金融風險。
人民幣10年期國債利率則達到3.5%左右，相比利率僅為0.05%的日元和2.2%左右的美元，人民幣被認為在國際上融資絕對成本相對較高，但殷勇認為，人民幣融資成本並不構成競爭劣勢。他說，如果金融市場足夠發達，兩種幣種可以通過貨幣掉期操作進行轉化，另外，中國人民幣池子相對交大，在提供人民幣資金方面更有相對競爭優勢。
以下為殷勇的演講內容：
“一帶一路”建設可覆蓋全球范圍內接近70%的人口，這意味著，“一帶一路”建設的資金需求量較為巨大。依據亞洲開發銀行所做測算，從2016年至2020年的五年時期中，除中國外亞太地區國傢僅在基礎設施投資方面的需求就大約為每年5030億美元，但公共部門和私人部門的資金供給量總額僅為每年1960億美元，由此可見，供給量和需求量之間的差額將達到每年3070億美元，約占所涉及地區GDP的5%。按照這一比例進行推算可知，“一帶一路”全部覆蓋區域中的基礎設施投資缺口將會超過每年6000億美元，這一巨大缺口的背後含義不言而喻。
另一方面，由對覆蓋亞太地區主要國際金融機構資本金規模的所做統計可知，以開發性為主的主要國際金融機構的資本金總規模不過5134億美元，換言之，即便將上述所有開發性金融機構的資本金全部用於投資“一帶一路”基礎設施建設，也還不能彌補這一項目一年所需的資金量。所以，資金是“一帶一路”建設的關鍵。毫無疑問，對於“一帶一路”建設資金需求的滿足，開發性金融應發揮主要作用。
在傳統的開發性金融中，我們通常對選定的項目直接開展貸款融資，但開發性金融資金有限，可用資源往往被少數項目全部占用，很難發揮杠桿效應以滿足更多項目的資金需求。
與商業性金融不同，開發性金融采用保本、微利的基本模式，這一模式隱含一定程度的暗中補貼，主要體現為利息補貼。由於補貼沒有顯性化，我們在進行談判和做出決策時往往意識不到這種補貼的程度。同時，由於開發性金融看上去還可以微利，受益國傢對這種暗補往往並不買賬。
此外，開發性金融的資金成本相對較低，導致不同國傢或不同項目之間存在攀比情況。由於開發性金融往往對少數項目提供大量的資金支持，項目集中度比較高，其在項目建成後存在比較大的道德風險，比如選擇性違約，也就是“賴帳”風險。因此，開發性金融的傳統模式很難滿足“一帶一路”的巨大資金需求。
放眼國際，在動用政府資金發揮資金效益方面，過去幾年中的確出現過一些有益做法，值得我們在“一帶一路”建設中進行參考和借鑒。比如，在次貸危機期間，美國為瞭應對危機，推出瞭7000億美元的不良資產處置計劃。美國為瞭設計好這一救助計劃，進行瞭不少思考。以一傢問題銀行為例，這傢銀行有一萬億美元左右的總資產，卻隻有250億美元的資本金，這意味著其具有40：1的杠桿，風險較高。為瞭化解這傢銀行的風險，美國政府出資5000億美元收購其資產，使銀行的總資產由一萬億降至5000億。對應同樣的250億美元資本金，這傢銀行的杠桿被降到20：1這一安全邊界。但是，這種方法存在缺點：為瞭救助這一傢銀行，政府要動用5000億美元進行收購，幾乎用光瞭7000億的救助資金。還有另一種解決問題的思路，政府向這傢銀行註入250億美元的新資本金，使這傢銀行的資本金達到500億美元，杠桿率變成20：1。這樣，政府僅僅出資250億美元，數額較小，政府可將其他救助資金用於更多金融機構。最終，美國政府采用瞭註資等更好的形式來發揮資金的杠桿效用，例如，向出現風險的金融機構註入股本金，通過聯邦存款保險公司對銀行的新發行債務提供擔保。“註資+擔保”的模式成為政策設計的關鍵。
歐元區為瞭應對歐洲主權債務危機，推出一項稱為“容克計劃”的歐洲投資計劃。這個計劃在2014年推出，2016年進行擴容，時間延長到2020年，這個計劃的主要要義，是歐盟出資260億歐元，加上歐洲投資銀行出資75億歐元，兩者相加共335億歐元的種子資金，通過采取擔保、劣後級股權的方式，力求撬動總共5000億歐元的投資規模，服務歐洲基礎設施投資、中小企業融資、教育、科研創新等融資需求，杠桿率大概是15倍。到2016年底，項目簽約金額達到1266億歐元。實際取得杠桿率達到15.2，用少量資金撬動瞭大額資金，對於歐洲應對主權危機和復蘇經濟起到瞭很好的作用。
國際貨幣基金組織對受援國進行資助的時候，在機制設計上有兩個重要的理念。一個是撬動私人的資本，國際貨幣基金的資金從來不是用來滿足受援國所有融資需求，而是通過產生帶動催化作用，使得私人資本跟進對救援國的融資。另一方面，受援國傢與國際貨幣基金組織一起制訂改革計劃，促進經濟結構改進完善，從而增加市場信心，產生相應的政策杠桿效應。雖然國際貨幣基金救助有不少爭議，但是我們看到，在絕大多數情況下，國際貨幣基金出手之後，絕大部分危機能夠比較快得到穩定。
瞭解國際上動用政府類資金產生更大效益的這些方式，對於我們更好解決一帶一路建設中的巨大資金需求，以及更好完善開發性金融機構融資模式，有一定的啟發作用。
我們要盡可能發揮開發性金融的杠桿作用，提升開發性金融的效力。有四個方面值得探討。第一，開發性金融有限的資金應當盡可能用於股本投資，從而撬動更多的債務融資。第二，開發性金融資金應當盡可能用作劣後級資本，承擔更多風險，從而撬動更多的股權投資跟進。第三，盡可能采取公私合營模式，更多撬動私人部門投資。第四，開發性金融資金應當盡可能投資基礎設施、國傢安全相關的正外部效應強的項目，給市場、給一帶一路沿線國傢提供更多的公共品，從而撬動其他更多項目的投資，使得其他項目在商業上更具有吸引力和可持續性。
一帶一路建設面臨比較多的風險，約一半國傢的主權信用評級都在投資級以下。發揮資金的杠桿效用以後，就可以運用分散化的手段完善一帶一路開發性融資的風險管理，有限的開發性金融資金，就可以避免集中在少數大型項目上。否則一旦出現風險，損失會比較大。這樣就為我們提供瞭一個新的防范開發性金融風險的思路。
一帶一路建設覆蓋100多個國傢，基本都是發展中國傢和新興市場。根據過去多年的統計，發展中國傢和新興市場整體經濟增長率一直都是大大超過全球平均水平和發達國傢水平。也就是說，隻要開發性金融投資足夠分散，在較長時間內，總體上能夠資金安全，同時會有不錯的盈利前景。如果我們遵循保本微利的模式，進一步把盈利作適當讓步，還能撬動更多的資金。
同時，按照這樣的模式，開發性金融不是單刀直入、單打獨鬥，而是和其他資金一起進行項目融資，這樣可以避免道德風險以及攀比，盡可能發揮市場性機制的作用。
最後，在開發性金融過程中，不可避免會有幣種選擇的問題。具有吸引力的項目，經常會面對不少的國際競爭。我們經常遇到這種情況，美國、日本、歐洲實行零利率、負利率政策，日本10年期國債利率僅為0.05%，美元10年期利率也在2.2%左右，在國際上融資絕對成本相對較低，而人民幣10年期國債利率則達到3.5%左右的水平，因此給人形成的印象是我們的資金沒有競爭力。這種認識可能不準確。
對上面的這個問題，我們可以從兩個方面理解。第一，如果金融市場足夠發達，兩種幣種可以通過貨幣掉期操作進行轉化。第二，我們也能提供多個幣種的融資選擇。中國外匯儲備包含全球所有發達國傢和新興市場國傢的貨幣。如果融資需求中有其他幣種需要，是能夠滿足需求的。
由於我們的人民幣池子相對而言更大，所以我們在提供人民幣資金方面更有相對競爭優勢，人民幣應該能夠在一帶一路建設中發揮更大作用。
（演講內容經主講人審定）
(原標題：央行殷勇：開發性金融運用杠桿滿足需求，分散化投資防范風險)
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